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中央银行参赞盛松成:人民币需要保护“7”

来源:亚洲城体育官方代理   发布时间:2019-11-22   点击量:461

    12月15日,周六,中央银行行长盛松成在华尔街召开的一次会议和中欧国际商学院举办的阿尔法峰会上发表了题为“为什么保持人民币汇率的基本稳定很重要”的讲话。

    在盛嵩城看来,宏观经济稳定和条件成熟时,应促进汇率改革和人民币国际化。当前,稳定汇率比汇率改革更重要。此外,与一些分析家不同,盛松成认为人民币的“7”的关键点非常重要。如果关键点被打破,稳定汇率的价格将更大,经济将难以承受大波动的压力。

    盛松成还提到:

    如果我们花一定数量的钱来维持汇率,我们实际上就保留了外汇储备。因为如果整个市场都预测汇率会迅速贬值,那么外汇储备就无法生存。

    我们有足够的外汇储备。没有保险准备金和保险汇率,也没有外汇储备不足。

    中国目前的外汇储备可以支持17个月的进口,而国际预警标准是3-4个月;中国外汇储备是短期外债的2.8倍,高于国际预警标准(不少于1倍)。我们有足够的外汇储备。没有保险储备和保险汇率,也没有外汇储备不足。

    我们应该防止中美贸易摩擦演变成金融摩擦。我们是被动的一方,我们不是主动的,美国是主动的,我们希望贸易摩擦会降级,我们不想升级;通过贬值来抵消关税也是不可行的,一旦被列为汇率操纵国会就有很多麻烦。

    以下是盛嵩城演讲的全文。这篇课文是华尔街当场用速记法汇编的。演讲者本人没有证实这一点。

    人民币汇率是一个非常敏感的问题,也是中国未来经济走向、经济发展的关键和重要问题。

    实践初步证明,我国过去一两年的汇率调控总体思路和政策措施是成功的。它们不仅保持了汇率的基本稳定,而且使外汇储备的过度减少。今年年中举行的政治局会议和几天前举行的政治局会议再次明确,要维护整个社会经济局势的稳定。这次政治局会议再次提出“六稳定”,稳定财政。我的理解应该包括稳定人民币汇率的基本稳定。

    首先,人民币汇率走势与人们的预期密切相关。对自我实现和强化的预期将导致汇率超调。让我们回顾一下过去的经验,也就是2015年8月11日的汇率改革,距现在还有三年多。让我们对历史经验做一个非常简单的总结,看看我们能从中学到什么。

    当时,8月11日人民币贬值1.86%,人民币对美元的离岸价值贬值3.02%。一些朋友可能会问,为什么我们贬值这么多?实际上,货币贬值一开始就在我们的控制之下。因为8.11汇率改革主要做两件事,一是由中间价格决定的汇率机制改革,二是同时折旧2%-3%。为什么降价2%-3%,而不是1%或6%?因为人民币汇率的压力开始于2014年6月底之后。2014年6月30日,我国外汇储备达到3.99万亿元的高峰,但随之而来的是汇率贬值的压力,外汇储备将逐渐减少。但是,由于我国实行有管理的浮动汇率制度,我们没有按照市场要求允许汇率尽可能地贬值。因此,从2014年6月底到8.11,汇率改革要一年多一点。不管是中央银行还是学术界,我们都感到,由于我们的管理,货币贬值的压力约为4%。我们是通过管理来管理的,所以我们一次发行2%-3%,然后通过市场调节让市场再次贬值,或者说大约1%。那不是很好吗?它不仅改革了汇率形成机制,而且形成了市场化。

    但是市场并不这么认为。市场认为你们的中央银行是不允许贬值的。现在你可以贬值了。好的,这相当于打开潘多拉的盒子。因此,无论是在岸还是离岸,尤其是离岸的人民币空头尤其大,而且人民币突然面临贬值的压力,这就是所谓的预期超调。

    好的,在这种情况下该怎么办?有三种方式,第一种方式你可以回到旧的方式,我仍然不允许你贬值,第二种方式我可以贬值多少,你想贬值多少,第三种方式我们使用有管理的浮动汇率制度,允许你贬值一定程度,但我仍然必须使用市场导向的方式来抵消你的期望,我们最终有三种选择:第三种选择。也就是说,我们不允许市场随意超调。在整个过程中,我们采取了一系列措施,其中我们还通过中国人民银行的外汇储备出售美元,以稳定汇率。

    所以所谓的购买力平价、所谓的一次性到位、一次性累计释放压力,以达到均衡的汇率,这些都是理论上的。从8.11汇率改革可以看出,这是一个理论现实。外汇市场的真正短期调整并非基于这些理论。市场是不合理的,短期内不会自动回到基本面。由于预期的自我实现和强化机制,单一的期望往往导致汇率超调。你必须记住,2-3年前,人们对储备保护和汇率保护进行了热烈的讨论,既有储备保护,也有汇率保护。有两个派别。我认为他们都有问题。事实上,保留外汇储备和维持汇率之间并无矛盾。如果你不能保留你的储备,就不要保留它们。为什么?因为如果整个市场预测你会迅速贬值,你认为你能保留你的外汇储备吗?每个人都会买美元,卖人民币,短人民币,我们不是每个人都会在家里买50000美元,国内也可以买,国外也可以买,我们的股东有多少?超过9000万元。如果每个人都买50000美元,我们有外汇储备吗?时期。因此,外汇储备保值与汇率保值之间没有矛盾。如果我们花一定的成本来维持汇率,我们实际上会保留外汇储备。

    你必须记住,两年前,几乎在这个时候,汇率贬值的压力非常大,超过6.9。在财新峰会上,我作了题为“当前稳定汇率的最佳时机”的演讲。2017,人民币汇率正在升值,2018,人民币再次贬值。现在,它几乎回到两年前的情况,波动在6.9左右。

    11月14日,我在华尔街看到并听到一篇文章,“目前,我国的稳定汇率比汇率改革更为重要”。我提出人民币汇率“7”是一个重要的心理障碍。为什么我现在发表这篇文章?因为近一个月前,我们都知道人民币兑人民币汇率已经贬值到6.95、6.97、6.98。在这个时候,许多经济学家出来说人民币不需要被保护7。关键是人民币汇率形成机制,波动是没有问题的。虽然我没有明确地说“无宝7”,它的意思是“否保7”或“否宝7”,但我认为这是相反的。我认为人民币汇率“7”是一个重要的心理障碍。

    67.6、8、6、6、9、6和7是不同的,虽然都是0.7,但对人们心理预期的影响非常大。如果到达关键点,将立即在汇率网关处进行大面积的停止损失交易。人工汇率的人为贬值会导致预期超调,这意味着什么?由于汇率的原因,使用远期汇率作为汇率的人们都在关注它。他们也在关注央行的决定。一旦你发现你不能为7投保,那么我会给你短。我不会短,现在我很矮。现在你不做太多。你认为你会在7点停下来吗?不能停止,7.1,7.2,7.3会来。有些人说没关系,让它过去吧,8岁没关系,它总会回来。这句话有点书呆板,就像房价,放手,150000也可以,200000也可以,反正会回来!你能做到吗?这对经济产生了巨大的影响,这种波动对我们来说是很难承受的。

    所以我们需要在关键点上非常小心。如果我们低于关键点,我们将为稳定汇率付出更多代价。如果你想要67.68万元,也许你需要支付费用。例如,如果你扔掉外汇储备,只有50亿元就够了,但是如果你跌到7以下,想要再稳定,那就不是50亿元,也可能是100亿元,200亿元。卖空者较多。所以有一个问题的选择,关键点的重要性,很多人都不知道。

    明年,我们都知道,美联储今年已经三次提高利率,今年将增加四倍,但美联储加息的努力正在减弱。美联储主席多次表示,即使明年的利率增长幅度也将是三倍,可能是一次。到2020,利率也可能被下调。人民币贬值的外部压力将减少,货币政策也是如此。汇率也是货币政策之一。这是一步一步的。与财政政策不同的是,财政政策基本上是逐年固定的,税收基本上是固定不变的。货币政策是短期调控的有效手段。它必须一步一个脚印,一个星期一个星期,因为它也是基于各种条件,包括美联储。那是真的。他现在认为,由于经济已经达到顶峰,他将更加谨慎地提高利率,因此我们的外部压力将降低。

    接下来,让我们看看没有汇率制度适用于所有国家和一个国家的所有时期。中国的国情决定了我们汇率选择的复杂性。在现阶段,汇率波动的管理是中国的现实需要。目前,中国有管理的浮动汇率制度是以市场供求为基础,参照一揽子货币进行监管的。我们是管理的,不是完全自由化的。2018年8月,我们同时发布了两种管理方法。此时,汇率压力相对较高。一是调整外汇储备风险准备金率,远期外汇销售由0提高到20%。这意味着什么?你不买美元吗?如果你缺钱,你可以买。如果你购买100美元,你必须向中国人民银行支付20美元作为风险准备金,中国人民银行不会给你利息。这样,如果你做期货生意,远期外汇销售的成本就会上升。这就是我们管理它的方式。

    其次,我们还介绍了以前使用过的逆周期调整因子。后来,由于人民币并不意味着人民币在2017升值,所以我们暂停了人民币升值。但今年8月,我们重新介绍了它。什么是反周期调整因素?人民币汇率由13家报价银行每天早上9:00向中央银行报告。你认为今天的中间价是多少?例如,一美元6.7元,银行说,一美元6.8元人民币是可以接受的。十三家报纸上榜了。我们放弃了最高的价格,取消了最低的价格,宣布了9点15分的平均价格。中间价在9点30分开始交易。这就是中间价格出来的原因。但在顺周期阶段,当我们看到贬值时,我们都遵循羊群效应。当我们看到欣赏时,我们都跟着他。在13家报价银行的基础上,我加了中国人民银行的反周期调整系数。

    让我给你举个例子。今天上午的中间价是6.7。例如,它在晚上降到了6.8。第二天,通常情况下,因为它是顺周期的,很可能会在6.85点出来。我们现在该怎么办?中国人民银行将增加一个反周期监管机构,可能是6.72,6.71,这意味着亲周期羊群效应将受到轻微制裁。看来我们很容易在结冰的路上滑倒。有人说,不管滑倒的自然现象,打滑和摔跤都可以吗?不,如果我们混合一些沙子,它会增加人们走在上面的摩擦力,我们滑倒的概率会更小,摔跤的概率也会减少。你这样认为吗?我认为是这样。这就是我们所说的反周期调节器。

    当然,当周期性或羊群效应很强时,我们不容易使用它。但自从我在汇率开始说,汇率的决定因素是不同于其他因素,而利率和股票市场是完全不同的,他预期的羊群效应,即以下因素的特殊影响,因此中央银行需要调整反周期。今年8月,两措施再次启动。那是什么意思?解释的有管理的浮动汇率制度。

    中央银行的领导人,包括州长,曾多次提到,我们有管理的浮动汇率制度。人是做市商或理论研究者必须知道这是我们国家的制度安排。

    让我们再看看吧。国际货币基金组织现在有100多个成员国家的各种制度安排,包括固定汇率制度,完全的浮动汇率制度和中间汇率制度。请看,他有一个严格的盯住汇率制度,浮动汇率制度等。硬钉住汇率制度基本上是一个固定的汇率制度。From 2009 to 2008, you can see that the proportion of hard-pegged exchange rate system is rising, not that floating exchange rate system is necessarily good.

    Soft pegged exchange rate regime is the most important, please see, from 34.6% to 42.2%. This shows that the proportion of soft pegged exchange rate regime is increasing. What is our country? According to the definition of the IMF, our country belongs to the stability arrangement of the soft pegged exchange rate system. Do you see that? 稳定装置系统占总数的2009,只有6.9%。那现在是多少钱?现在是12.5%,这意味着我国的汇率制度已经在过去的九年中翻了一番。这表明,我们仍然认为,这种制度安排更有利,而浮动汇率制度是减少的。你看到了吗?浮动汇率制度从42%下降到35.9%,浮动汇率制度从24.5%到19.8%,所有这一切都是下降的。

    What do I mean by this figure? This is published by the IMF, which shows that everyone has realized that the choice of exchange rate regime is based on the national conditions of a country. It does not mean that the floating exchange rate regime must be applicable to your country, not necessarily. Otherwise why do so many countries, you see the stability arrangements, you see the Yellow line? This yellow line belongs to the stability arrangement in our country, which has almost doubled from 6.9% in 2009 to 12.5%. The share of exchange rate regimes like ours in the world has almost doubled in the past eight years.

    A very simple review of history, because we are now under the pressure of exchange rate depreciation, but for a long time, in fact, the RMB appreciation pressure period, far more than the depreciation pressure period. You must remember vividly that in the past 20 years, we have been facing the pressure of appreciation. If there were no such pressure, where would our foreign exchange reserves come from? At that time, when the pressure of RMB appreciation was high, some people came out to talk, let him go up, there is market regulation, okay? 没办法。Theres a problem here. 为什么?Because if you look at a blue word, the essence is that foreign exchange policy serves the overall strategy of national economic development. What does it mean? At that time, our central bank maintained the stability of the RMB exchange rate by purchasing foreign exchange and US dollars. Our RMB exchange rate reached 6.1 at its highest level. I remember that it rose to about 6.1 in 2013. If we did not interfere, if we did not buy US dollars in large quantities at that time, our RMB exchange rate would probably fall below 6 or even 5.5, which is very likely. At that time, the impact on our economy is very great.

    Because for a long time, we have been an export-oriented economy. We depend on exports. For a long time, this has been the case. 如果我们的汇率大幅升值在短期内,你还有什么出口?现在,我们采用合适的汇率制度,我们已经成为世界最大的商品进口国和出口国,世界上最大的出口国,世界第二进口国,而美国又。他是世界上第一个进口商和出口商的二。同时,我们还在一号。为什么我们能在短短的几十年呢?在改革开放之初,在世界上中国的对外贸易仅占1%左右。有多少你知道吗?现在世界的对外贸易增加了对中国的总11%。这取决于什么?Of course, there are many factors in Chinas economic development, including our correct choice of exchange rate regime. We have not made it fully automatic and free. How can he rise? 如果他上升到5.5%和5%,我们仍然有这么多的出口?有这么多的世界市场?没有,所以当我们购买大量的美元,我们有大量的外汇储备。最大的时间是什么时候?2014年6月30日,我国外汇储备占3兆9900亿美元。你知道世界上外汇储备是什么?这是11兆5000亿美元,我们做了4兆美元,当时。事实上,为什么不呢?因为你也有美元,其中不包括外汇储备。

    例如,在那个时候,我们非常担心过多的外汇储备。相反,世界上只有11兆5000亿个,和你的国家是4兆。那是什么意思?Dont people stare at you? So we have also done some technical processing. For example, what do we mean by requiring commercial banks to pay deposit reserve in foreign exchange? 可以说,商业银行的人民币存款准备金应在用人民币支付,但我们需要一些商业银行利用外汇对人民币存款。商业银行必须购买和出售从中央银行,使外汇市场份额将下降。这是商业银行,没有中央银行,所以事实上(当时)我们真正的外汇在中国。Reserves exceed 4 trillion yuan, a total of 11.5 trillion yuan in the world, and we are now 3.01 trillion yuan, accounting for more than 25%.

    From 1.53 trillion yuan in 2007 to 3.16 trillion yuan in 2017, Chinas foreign exchange reserves account for so much. Whats the second countrys share? 这是日本。有多少是日本的?1兆2300亿美元是不到一半的人,在最高点,几乎三分之一的美国只有不到三分之一。让我们看看美国。美国只有1亿1000万美元,而他只有1000亿多块钱。那是什么意思?如果所有的外汇,包括美元、欧元、日元和英镑,贴现到美国在11兆5000亿元美元,中国这么多的帐户,为什么不美国需要它吗?他没有外汇储备,因为他是一个国际货币。他需要打印美国元自己成为别人的外汇储备。Of course, it is not so simple. Why can he accept it? He is the world currency. 有许多的政治,它的经济和技术逻辑。这并不是说。

    一般有两个国际标准,这是非常重要的。One is the ability to pay for imports, the other is the ability to repay short-term debt. From the perspective of the ability to pay for imports, our countrys current foreign exchange reserves can support 17 months of imports, while the international warning standard is 3-4 months. What are you afraid of for 17 months? 很多,很多次。为什么第二短期债务偿还?因为短期偿债能力是其他人可以依赖,短期债务不可以,除非你说破产,国家不会破产,短期债务要偿还,所以短期债务一年偿还债务,必须在外汇偿还。例如,企业的外汇还款必须买入和卖出汇率到商业银行、支付和偿还外汇债务。我国的外汇储备是短期外债的2.8倍。国际警戒标准为不低于1倍,我们。We are 2.8 times that. So our foreign exchange reserve is enough. There is no such problem as insured reserve and insufficient exchange rate reserve at all. Looking at the international exchange rate reserve standard, we have far exceeded it.

    Next, I want to talk about preventing Sino-US trade frictions from evolving into financial frictions. 什么意思?因为我认为通过贬值促进出口的方式是不值得的。在短期内,有可能获得价格优势,但不利于提高产品质量和企业的核心竞争力。它的意思是什么?Because our economy has arrived at this point, we do not need to devalue to promote exports in large quantities, and the most important impact on the exchange rate is the appreciation of middle and low-grade products. Huawei, for example, is not afraid of your devaluation and appreciation because it is a high-tech product. It can completely offset the changes in your foreign exchange rate through price changes. 我们的中低档产品,低档产品非常害怕汇率波动,如果你欣赏的汇率后,你无法忍受,就没有出口。所以他要贬值,所以我说的贬值可能会在短期内获得价格优势,但它不利于在长期提高核心竞争力。中国是这样一个阶段,从量变发展到质变。

    急剧的汇率贬值容易导致贸易摩擦。事实上,无论是中国还是美国,希望人民币大幅贬值。美国财政部发布的报告,10月18日,没有列中国为货币操纵国。Why do I say that when I published my article "China and the United States cant fight from trade war to financial war" on April 9 this year? Because as you know, we are the passive side, we are not the initiative, the United States is the initiative. We hope that trade frictions will be downgraded. We do not want to upgrade. Now we are still in the field of trade. If someone says that we depreciate and offset the tax increase by depreciation, will we depreciate by adding tariffs the same way? 不会,因为特朗普不是一个傻瓜。他一眼就可以看到,他是金融战争。他将被列为货币操纵国。这是很麻烦的,还有一系列制裁。它不被列为汇率操纵国的好东西,这就是为什么我们控制汇率的重要。中国还是美国,都要从一个贸易战争,一场金融战争,我们也不希望人民币大幅贬值。

    因为时间关系,只能在结论的谈话,这是稳定在目前人民币汇率非常重要,这是关系到稳定和发展我国经济。这也是我个人的六个稳定的中央委员会提出了理解的一部分。因为有许多稳定的财政,稳定我说不完全是稳定的,但不太易挥发。Now the most important thing for us is to stabilize the exchange rate, not so-called exchange rate reform and RMB internationalization. These are all mature conditions, when the macro-economy is relatively stable, we can advance step by step. I do not mean that the exchange rate system should not be reformed, but that our stable exchange rate is more important than the exchange rate system reform.

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